高盛策略网美国减税法案获得通过，马棕6月库存预计止升转降

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　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部石丽红

　　本报告完成时间 | 2025年07月06日

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　　海外市场上涨带动下，本周油脂整体有所走高。USDA种植面积报告与市场预期偏差不大，下跌风险解除及中国采购预期令CBOT大豆稳步回升。美国减税法案通过参议院表决后提交总统签署，最终版本的45Z条款将抵免资格限制为美加墨来源的原料，取消作物基原料ILUC评估，延长抵免发放时间至2029年，并恢复小型生柴工厂的税收抵免，为美豆油市场带来提振。棕榈油方面，继印度6月棕榈油进口大增之后，产量及出口数据暗示马棕6月末库存可能止升转降，令棕榈油市场氛围有所好转。虽然美豆油节前减仓令其小幅回吐涨幅，对短期油脂走势有所拖累，但在当前生柴政策支撑下仍有上涨空间，预计将支撑国内油脂稳中偏强表现。

　　一、美国减税法案获得通过，45Z条款重获新生

　　针对生物燃料生产商的45Z抵免最初来自2022年拜登政府《通胀削减法案》中的规定，该条款规定对2025-2027年间美国的生物燃料生产商提供一定税收抵免，抵免额度取决于原料的碳减排率。2025年初，美国财政部及国税局发布45Z条款有关清洁燃料生产信贷的临时指导，明确了抵免申请及计算的相关规则。然而，特朗普在就任首日签署行政令，要求联邦机构立即暂停《通胀削减法案》的资金支出，尤其是针对清洁能源和电动汽车补贴的部分，一度令45Z税收抵免发放的前途渺茫。

　　不过，45Z条款最终在特朗普的《大而美丽的法案》中获得新生。相较于此前《通胀削减法案》中的版本，最新的减税法案对原料的使用限制更为严格，将45Z抵免资格限制为美加墨来源的原料，直指进口UCO及牛油。此外，它还取消了2026年后对作物基原料（主要是豆油和菜油）的ILUC评估，令其可获得更高的抵免额度，并延长抵免发放的时间至2029年，恢复小型生柴工厂的税收抵免，将SAF的基础抵免额从1.75美元/加仑削减至1美元/加仑，整体上对包括美豆油、加菜油在内的油脂需求前景带来提振。

　　该法案在5月通过众议院表决并提交参议院审议后，市场一度流传修改版本将延长抵免发放时间至2031年，并放松原料来源限制，仅削减进口原料税收抵免额度20%。然而，参议院最终版本权衡了行业需求与财政支出，最终仅延长抵免发放至2029年，且仍限制生物燃料原料为美国、加拿大、墨西哥的来源，相较于其早期版本对美豆油及加菜油更为利多。目前该法案已通过参议院及众议院表决，预计将在提交总统签署后逐步进入实施。

　　二、产量增长放缓而出口保持强劲，马棕6月库存有望止升转降

　　马棕4-5月的连续大幅累库一度令棕榈油走势承压，然而，随着马棕产量增长放缓而出口保持高位，马棕未来几个月的累库速度有望放缓。MPOA预计马棕6月产量较上月同期降4.59%至169万吨，船运机构预计的马棕同期出口增4.3%-11.7%，暗示马棕6月可能去库。路透调查平均预计马棕6月产量环比降4.04%至170万吨，出口环比增4.16%至145万吨，月末库存环比小降0.24%至198.5万吨，这或助力增产题材对棕榈油价格的利空出尽。

　　根据MPOA产量预估，马棕6月产量同比增幅或在4%左右，不算超预期的表现。从马棕近几年萎缩的种植面积及偏高的树龄结构来看，我们预计后期马棕产量超预期的可能性不高，这将减少意外利空出现的可能性。

　　出口端，印度减税及低库存有望提振其补库，支撑短中期产地棕榈油出口表现。在葵油及豆油供应受限的背景下，印度的植物油补库极度依赖于棕榈油，进口商预估印度6月棕榈油进口量飙升至11月高点至95.3万吨。而从中长期来看，巴西及美国的生柴政策有望削减其豆油出口，利好国际豆棕价差反弹及产地棕榈油出口，有利于减缓产地棕榈油的库存压力，亦构成对棕榈油价格的支撑。

　　综合来看，随着本周美国减税法案尘埃落定，针对生物燃料生产商的45Z抵免发放基本明确，预计将令美国生柴利润获得显著提升，利好相应油脂原料投料需求。在较严格的原料来源限制下，美豆油需求有望获得显著增长，将支撑其价格长线走高。虽然美豆油节前减仓令其小幅回吐涨幅，对短期油脂走势有所拖累，但其涨势或仍未结束将支撑后期国内油脂稳中偏强表现。产地棕榈油累库速度大幅放缓，有利于增产题材对价格的利空出尽，亦令油脂价格底部支撑显著。油脂延续逢低做多思路对待，豆油、棕榈油及菜油09下方支撑分别在7800、8200、9400附近。

　　研究员：石丽红

　　期货交易咨询从业信息：Z0014570

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